Наш традиционный сборник квартальных прогнозов публикуется в сокращенном варианте: мы говорим о нефти, рубле, золоте и американском рынке. Стратегия работы на российском фондовом рынке включает в себя множество неопределенных факторов: ситуация быстро меняется, и наши эксперты ежедневно публикуют обновленные аналитические обзоры.
Материал объемный — рекомендуем добавить ссылку в закладки, если нет времени сразу ее читать. Для облегчения навигации используйте контент:
• Сколько будет стоить баррель нефти во втором квартале
• Рынок золота: прогноз на второй квартал
• Какой курс рубля ожидать во II квартале
• Американская экономика: ключи ко 2-му кварталу
• Прогноз S&P 500 на второй квартал
• Акции США: перспективные отрасли во втором квартале
Сколько будет стоить баррель нефти во II квартале
Рынок нефти столкнулся с беспрецедентным уровнем неопределенности, но мы можем попытаться расшифровать возможные сценарии развития событий.
Мировой тренд – глобальный энергетический кризис. Вне зависимости от развития ситуации в Украине мир серьезно сталкивается с нехваткой энергоресурсов. Цены на нефть, газ и уголь начали расти еще в 2021 году. На рынке нефти дисбаланс обусловлен двумя ключевыми факторами: отсутствием инвестиций в новую добычу и задержкой ОПЕК+. Таким образом, высокие цены на нефть могут сохраняться в течение всего 2022 года.
Поставки российской нефти. На данный момент от поставок из России отказались только США и Канада. Великобритания планирует отказаться от импорта к концу года. Призывы к эмбарго регулярно звучат и на политическом пространстве ЕС, где доля России в импорте нефти составляет около 25%. Отказаться от этого объема не так-то просто, поэтому на качественном уровне ЕС не откажется от российской нефти, по крайней мере, в 2022 году. Чем ближе перемирие, тем меньше вероятность жестких санкций.
Ядерная сделка с Ираном. Если сделка будет заключена, Иран может увеличить добычу на 1,3 млн баррелей в сутки, из которых около 0,9 млн баррелей в сутки могут выйти на рынок до конца этого года. Это добавит от 0,3 до 0,4 млн баррелей в сутки к среднему мировому уровню поставок в 2022 году и значительно снизит нагрузку, связанную с доступностью топлива.
Саудовская Аравия не поддерживает США. Соединенные Штаты попытались договориться с королевством о дополнительных поставках, но их проигнорировали. С тем же результатом ушел премьер-министр Великобритании Борис Джонсон. В середине марта стало известно, что саудовцы обсуждают с Китаем поставки нефти в юанях, что может в будущем подорвать монополию доллара на нефтяном рынке. На данный момент шансы Саудовской Аравии на отклонение от условий ОПЕК+ кажутся незначительными.
Венесуэла тоже хочет внимания. Ранее экспорт нефти Венесуэлы, как и в случае с Ираном, находился под санкциями США. Если санкции будут ослаблены, Венесуэла может добавить на рынок 0,4 млн баррелей в сутки.
Возможный сценарий на 2 кв. 2022 г. Высокие цены на нефть могут негативно сказаться на спросе, что ограничит потребление в апреле-мае, но в июне сезонный фактор будет иметь значение. В цифрах это может выглядеть так (прогнозы EIA):
Добычные квоты ОПЕК+ продолжат увеличиваться на 400 000 баррелей в сутки. Фактическая добыча альянса может вырасти в среднем на 300 000 баррелей в сутки из-за задержки в графике нескольких производителей, включая Россию.
Американские производители нефти, судя по динамике показателей бурения, обеспечат стабильную добычу, но о существенном увеличении пока речи не идет. Совокупная добыча в США, вероятно, достигнет 11,8-11,9 млн баррелей в сутки к концу второго квартала, что лишь немного компенсирует сезонный рост спроса.
Экспортные поставки из России остаются ключевым фактором неопределенности. Покупатели нефти будут, но быстро перенаправить потоки из Европы в Азию может быть проблематично. Чем жестче санкции, тем сложнее будет трансформировать экспорт. А санкции, в свою очередь, зависят от развития украинского конфликта.
Если взять за точку отсчета заявления переговорщиков о том, что перемирие может быть достигнуто в конце апреля — начале мая, то наибольшее сокращение экспорта может произойти в апреле, после чего экспорт постепенно нормализуется.
При этом цены на нефть в апреле могут остаться в диапазоне $115-130 за баррель. В то же время в это время возможен спекулятивный скачок фьючерса. Низкие мировые запасы, несбалансированность поставок и расплывчатые прогнозы делают рынок восприимчивым к малейшему сокращению предложения. Любой форс-мажор также может моментально подтолкнуть цены на нефть вверх.
В мае цены на нефть могут упасть в район $100-105 за баррель на фоне стабилизации предложения, роста добычи ОПЕК+ и спотового охлаждения спроса. Однако уже в июне цены на нефть марки Brent имеют все шансы вернуться в зону $120, если международное сообщество не сможет прийти к консенсусу.
Подробнее о рынке нефти читайте здесь.
Рынок золота: прогноз на II квартал
Цены на золото в первом квартале выросли из-за обострения геополитической напряженности. Мы проанализируем основные факторы и оценим, чего ожидать от драгоценного металла в будущем.
Инфляция в США находится на самом высоком уровне за 40 лет. Исторически сложилось так, что растущая инфляция была хорошим стимулом для золота. Драгоценный металл имеет репутацию защитного актива, способного защитить от долгосрочного обесценивания денег.
Ужесточение риторики ФРС и рост доходности. По итогам мартовского заседания ФРС повысила процентную ставку на 0,25 п.п., до 0,25-0,5%. Рост процентных ставок негативен для золота, поскольку помогает снизить инфляцию и повышает реальные процентные ставки. При высоких реальных процентных ставках имеет больше смысла держать деньги в условно безрисковых государственных облигациях США, чем инвестировать в золото.
Геополитика. Этот фактор в начале 2021 года был одним из самых значимых для цен на золото. Сейчас сложно предсказать, как будет развиваться геополитическая ситуация, однако в долгосрочной перспективе наиболее вероятна постепенная деэскалация. Увеличение спроса на золото может постепенно сойти на нет.
Ожидания II триместра. Эти факторы по-прежнему будут актуальны, но эффект их влияния на цену может измениться.
Можно сказать, что ожидания по золоту на второй квартал нейтрально-негативные. Рост цен, произошедший в первом квартале, в значительной степени оправдал текущие двигатели. В базовом случае колебания цен могут находиться в диапазоне 1880-2000 долларов. В этом прогнозе геополитический фактор постепенно переваривается, но в случае обострения ситуации не исключены импульсы роста до 2080 долларов за унцию.
Золото в кошельке. Золото интересно в основном с точки зрения диверсификации портфеля и снижения рисков. Ранее Россия отменила НДС по операциям с физическим золотом, что экономически оправдывало покупку золотых слитков. Однако если смотреть с точки зрения доходности, то интереснее покупать акции золотодобывающих компаний. Отличие здесь в том, что акции, помимо восстановления динамики цен на золото, приносят доход в виде дивидендов. На российском рынке в золотодобывающей отрасли интерес представляют бумаги Полюса.
Подробный анализ ситуации с золотом мы проводим в этой статье.
Какой курс рубля ждать во II квартале
Начало года для рубля и всех российских активов выдалось бурным. Волатильность рубля подскочила до исторически высоких значений, а краткосрочное обесценивание было сопоставимо с периодом девальвации 2014-2016 годов.
Правда, рубль не оправдал худших опасений. Более того, в конце марта он показал не менее стремительное укрепление, что многих удивило.
Однако в рейтинге 36 основных мировых валют по их курсу к доллару США с начала года рубль занимает последнее место с потерей 14,5%. Однако они достигли почти 40% на рекордно низком уровне рубля, когда курс доллара немного превышал 121,5 рубля.
Грубый фактор. Текущий уровень стоимости рубля за баррель марки Brent по-прежнему отражает недооценку российской валюты по отношению к ценам на нефть, что будет одним из основных фундаментальных факторов ее поддержки.
Регулирующий фактор. Банк России и власти предприняли ряд экстренных мер по стабилизации рынков и финансово-экономической системы, что выступило одним из основных драйверов быстрого восстановления рубля. Ослабление или постепенное снятие этих ограничений предотвратит дальнейшее укрепление или даже ослабление рубля. Скорее всего, 29 апреля на очередном заседании ЦБ существенно снизит ставку, что может оказать локальное давление на рубль.
Рынок долга. В конце февраля индекс государственных облигаций RGBI обновил семилетний минимум. Но начало торгов после принудительного закрытия оказалось не таким негативным, как многие опасались. После краткосрочных ликвидаций ОФЗ начали стремительно дорожать. Стабилизация и восстановление российского долгового рынка в значительной степени способствовали укреплению рубля. Однако в долгосрочной перспективе динамика облигаций перестанет влиять на курс российской валюты.
Прогноз на второй квартал. Волатильность российского валютного рынка, скорее всего, снизится в ближайшие три месяца, если мы не увидим новых геополитических потрясений. Базовый сценарий предполагает, что ситуация существенно не изменится, как и ситуация на мировых рынках. В этом случае доллар, скорее всего, вернется в диапазон 85-95 рублей.
В этом обзоре мы подробно рассмотрим перспективы рынка форекс.
Американская экономика: ключевые факторы и риски II квартала
Базовый взгляд на экономику США во втором квартале выглядит осторожно.
Накопилось достаточное количество катализаторов и рисков. Давайте посмотрим на ключевые экономические факторы для второго квартала.
Коронавирус. Прошла очередная волна пандемии. Высока вероятность того, что COVID-19 перейдет в список стандартных заболеваний, подобных гриппу.
Геополитика и инфляция. США и ЕС ввели новые санкции против России, в частности против государственных банков. Некоторые компании полностью или частично ушли из России. Рынки товаров резко выросли, включая сахар и кукурузу. В США государственные расходы в оборонном секторе могут увеличиться. В сочетании с дисбалансами на рынке труда и сбоями в цепочках поставок это может помочь удержать инфляцию на высоком уровне. В феврале потребительская инфляция составила 6,4% в год, что стало самым высоким показателем за 40 лет. До конца года она может упасть до 4-5% в год. В зависимости от сегмента облигаций инфляция может составлять в среднем 2,3% в год в течение следующих пяти лет.
Монетарная политика. По итогам заседания ФРС повысила процентную ставку на 0,25 п.п., до 0,25-0,5%, как и ожидалось. Программа количественного смягчения завершится в марте. ФРС может объявить о начале разворота баланса во время одного из ближайших заседаний. Доходность 10-летних казначейских облигаций выросла с 1,7% до 2,4% с начала марта. Рост рыночных процентных ставок негативно влияет на потребительские расходы и, таким образом, угрожает общему состоянию экономики.
Налоговая политика. В марте на оставшиеся 6 месяцев финансового года был согласован план государственных расходов в размере 1,5 миллиарда долларов. Высока вероятность увеличения уровня федерального долга в 2022 году с $28,5 трлн до $29,5 трлн. План расходов на инфраструктуру рассчитан на 3 триллиона долларов (1,85 триллиона долларов и 1,2 триллиона долларов) на 8 лет. Включает инвестиции в человеческий капитал, обязательства в области здравоохранения, дорог, ресурсов, агробизнеса. Затраты будут компенсированы более высокими налогами. Общая сумма составляет 2 миллиарда долларов. Планируется увеличить корпоративный налог с 21% до 28%, увеличить глобальный минимальный налог для транснациональных компаний с 10,5% до 21%.
Китайские риски. До сих пор торговые споры с Китаем не решены. Вопросы протекционизма Китая, защиты интеллектуальной собственности и нормальной работы торговых сетей остаются открытыми. Ограничительная политика китайских регуляторов мешает нормальному функционированию международных компаний, оказывая давление на цепочки поставок и деятельность технологических компаний.
Наиболее значимые факторы риска: падение акций девелоперов и банков, что может сигнализировать о кризисе ликвидности, риски делистинга китайских ценных бумаг из американских, новая волна COVID-19 в Китае.
Базовый прогноз. Согласно прогнозу GDP Now, в первом квартале ВВП США может увеличиться на 0,9%. Кривая доходности казначейских облигаций также указывает на очередное ухудшение состояния экономики. Спрэд доходности 10- и 2-летних государственных облигаций США составляет 0,15%. Это указывает на возможное смешанное состояние экономики США в первом полугодии.
Модель ФРБ Нью-Йорка оценивает спрэд между 10-летними и 3-месячными государственными облигациями. А на горизонте 12 месяцев вероятность рецессии достаточно низкая: около 6%. В конце года повышение ставки ФРС при прочих равных условиях может инвертировать кривую, основанную на модели ФРБ Нью-Йорка. Согласно прогнозу ВВП, в 2022 году рост ВВП может составить 2,8%, уровень безработицы — 3,5%, инфляция (индекс PCE) — 4,3%.
Узнайте больше об экономике США здесь.
Прогноз по S&P 500 на II квартал
S&P 500 упал на 5% с начала года. Рост волнообразный: более высокая волатильность. Посмотрим ожидания по динамике S&P 500 до конца года.
Положительные: восстановление экономики, план государственных расходов на $1,5 трлн, высокая вероятность роста уровня федерального долга с $28,5 трлн до $29,5 трлн в 2022 году, позитивные ожидания отчетного сезона.
Риски: инфляция, жесткая денежно-кредитная политика ФРС, «китайская проблема» и сезонный эффект.
Во втором квартале волатильность может сохраниться из-за замедления экономики, акции с высокой бетой могут быть странными.
Индекс S&P 500 консолидируется ниже уровня сопротивления (4550 пунктов на 25.03.22). Ваш шаг может означать движение к новым вехам. Целевой уровень на конец года – 4 800–4 850 п.п.
Американские акции: перспективные отрасли II квартала
В прошлом году мировая экономика начала восстанавливаться после рецессии, вызванной пандемией. Увеличение потребления сырья и материалов вызвало увеличение спроса на нефть и газ, черную и цветную металлургию. В конце февраля 2022 года в условиях геополитики начался аномальный рост цен на углеводороды и металлы, а также зерновые культуры. Рассмотрим, исходя из текущей ситуации, какие отрасли будут перспективными во втором квартале этого года и какие акции могут от этого выиграть.
1. Традиционная энергия. Дисбаланс между спросом и предложением на углеводороды вызывает рост цен, и выгодоприобретателями сложившейся ситуации являются действия представителей нефтегазового сектора.
• Chevron (CVX) — энергетический гигант, занимающийся добычей, переработкой и транспортировкой нефти и газа. Консенсусная цена составляет $166,7.
• ConocoPhillips (COP) занимается разведкой, добычей, транспортировкой и продажей сырой нефти и сжиженного природного газа (СПГ) по всему миру. Консенсусная цена составляет $110,5.
• Shell (SHEL) — британская нефтегазовая компания, одна из крупнейших в мире. Входит в десятку лучших в рейтинге Fortune Global 500 с 2000 года. Согласованная цена составляет 67,2 доллара.
2. Зеленая энергия. При высоких ценах на нефть увеличивается и стоимость топлива для автомобилей. Это вызывает рост спроса на электромобили. В отличие от традиционной энергетики, основанной на ископаемых углеводородах, спрос на зеленую энергетику и действия ее представителей растет.
• Tesla (TSLA) — компания, работающая в двух сегментах: производство электромобилей и производство и хранение солнечной энергии. Консенсусная цена составляет $956,8.
• SolarEdge Technologies (SEDG) проектирует, разрабатывает и продает оптимизированные системы инверторов постоянного тока для солнечных фотоэлектрических установок по всему миру. Консенсусная цена составляет $339,5.
• NextEra Energy (NEE) — американская компания, производящая электроэнергию с помощью ветряных, солнечных, атомных, угольных и газовых электростанций. Консенсусная цена составляет $92,3.
3. Металлы. Черная и цветная металлургия, а также драгоценные металлы в условиях конфликта в Украине испытали колоссальный рост цен. Лондонская биржа металлов (LME) неоднократно прекращала торговлю контрактами на никель, который активно используется для производства аккумуляторов для электромобилей.
• Vale SA (VALE) — бразильская компания, занимающаяся добычей железной руды, марганца, никеля, золота, серебра, кобальта и меди. Консенсусная цена составляет $20,6.
• Nucor (NUE) – крупнейшая и наиболее диверсифицированная компания по производству стали и металлопродукции в Северной Америке. Консенсусная цена составляет $120,2.
• Lithium Americas (LAC) – канадская компания, занимающаяся разведкой месторождений лития. Консенсусная цена составляет $35,8.
4. Пшеница. Зерновые культуры, выращиваемые в Черноморском регионе, подсолнечник и пшеница, также испытали дисбаланс спроса и предложения. Цены на пшеницу находятся на рекордном уровне в условиях геополитического конфликта между двумя основными поставщиками: Россией и Украиной. Закрытие портов и блокада судоходства на Черном море вызвали перебои с поставками зерна.
• Archer-Daniels-Midland (ADM) — американская компания, занимающаяся сбором, хранением, очисткой и транспортировкой сельскохозяйственного сырья: масличных культур, кукурузы, пшеницы, проса, овса и ячменя. Консенсусная цена составляет $74,5.
• MGP Ingredients (MGPI) является поставщиком специальных пшеничных крахмалов и белков, а также спиртных напитков премиум-класса. Консенсусная цена составляет $98,8.
• The Andersons (ANDE) – американская сельскохозяйственная компания, зерновое подразделение которой предоставляет услуги по хранению и доставке. Консенсусная цена составляет $45,8.
Подробнее о каждой публично торгуемой компании и дивидендной доходности акций читайте в этой статье.
БКС — Среднесрочные тенденции — 31.03.2022 в 19:20