Санкции против России, введенные западными странами в этом году, усилили дисбаланс мирового спроса и предложения на сырье и товары. Цены на сырьевые товары резко выросли, а деглобализация стала еще более очевидной, подталкивая западные экономики ближе к рецессии.
Признаки рецессии в США
Устойчивое снижение прибыли на акцию
Аналитики JPMorgan прогнозируют прибыль на акцию в первом квартале 2022 года для S&P500 на уровне $51,74, что на 4,3% меньше, чем в четвертом квартале 2021 года.Такие снижения редки: с 1989 года было всего 6 случаев, когда первый квартал года оказался хуже предыдущего. — обычно во время рецессий.
Взаимосвязь показателей оценки текущей ситуации и ожиданий
По данным Conference Board, индекс потребительского доверия в США составил 105,7 в феврале и вырос до 107,2 в марте. Индекс текущей ситуации, основанный на оценках потребителей текущих условий бизнеса и работы, улучшился до 153 с 143 в прошлом месяце.
Но, напротив, индекс ожиданий, основанный на краткосрочных потребительских прогнозах доходов, условий бизнеса и рынка труда, упал до 76,6 с 80,8. Ожидания потребителей на шесть месяцев вперед более пессимистичны.
Эти данные свидетельствуют о том, что потребители положительно оценивают текущую ситуацию, но негативно видят будущее. В численном выражении разница показателей близка к значениям, предшествовавшим пандемии. Нынешнее положение дел можно рассматривать как признак приближения рецессии в экономике США.
Инверсия кривой доходности
Индикатором приближающейся рецессии является перевернутая кривая доходности государственных облигаций. Инверсия кривой наблюдается при ужесточении монетарной политики. В случае инвестиции краткосрочные ставки в контексте увеличения базовой ставки показывают больший рост при более медленном увеличении долгосрочной доходности. Это происходит, когда прогнозируется снижение долгосрочной инфляции, а также когда рынок ожидает замедления экономики.
По статистике, с момента переворота кривой до пика фондового рынка, который обычно наступает годом позже, S&P500 в среднем прибавлял 15%.
По данным Министерства финансов США, при номинальных ставках доходность двухлетних государственных облигаций несколько выше, чем доходность десятилетних облигаций, что указывает на инверсию кривой доходности.
Графически кривая доходности государственных облигаций США представлена ниже, где ставки доходности показаны вертикально, а сроки погашения облигаций — горизонтально:
По статистике, доходность 2-летних государственных облигаций превышала доходность 10-летних перед каждой из последних восьми рецессий с 1969 года.
Goldman Sachs ожидает, что доходность 2-летних и 10-летних казначейских облигаций на конец 2022 года составит 2,9% и 2,7% соответственно с разворотом на 20 базисных пунктов. Кроме того, стратеги Goldman отмечают, что номинальная кривая имеет тенденцию легче инвертироваться в условиях высокой инфляции, такой как текущая. Это означает, что для получения сигнала рецессии, сравнимого с тем, как это происходило в прошлом, необходима более глубокая инверсия номинальной кривой: большее превышение краткосрочных доходностей над долгосрочными, чем в последних циклах.
На этот раз JPMorgan отмечает, что хотя номинальная кривая имеет нисходящий характер, стоит отметить, что кривая реальной доходности имеет восходящий наклон. Что, по мнению инвестбанков, говорит о том, что несколько преждевременно воспринимать инверсию в передней части номинальной кривой как сигнал риска рецессии.
По данным Минфина США, реальные ставки кривой доходности за апрель следующие:
Во время прошлых инверсий кривых реальные ставки составляли в среднем +2% и теперь являются отрицательными.
Прогнозы США
Goldman Sachs снижает прогноз роста EPS S&P 500 на конец 2022 года с 8% до 5%.
Индекс S&P 500, по прогнозам JPMorgan, к концу 2022 года достигнет 4900 пунктов. Goldman Sachs снизил его оценку с 4900 до 4700.
Понижен и прогноз экономического роста США: 2,5% к 2022 году, тогда как предыдущие аналитики ожидали 3%.
Goldman Sachs повысил оценку риска двухлетней рецессии для экономики США с 20-35% до 38%.
Ситуация в Европе
Европа сильнее реагирует на рост цен на сырье. Риски эскалации конфликта делают регион более уязвимым для финансового стресса, чем Соединенные Штаты.
Но рост цен на сырье пойдет на пользу европейским энергетическим и коммунальным компаниям. Такие индексы, как CAC 40, SX5E или FTSE 100, должны падать более умеренно, чем немецкие DAX и MDAX, которые сильно зависят от промышленности и автопроизводителей. В частности, BMW была вынуждена сократить производство из-за проблем с поставками, вызванных как кризисом в Украине, так и текущим дефицитом чипов.
Кривая производительности
Кривая доходности государственного долга Еврозоны, рассчитанная ЕЦБ, не имеет признаков инверсии: ее ставки, выходя из отрицательной зоны на коротком участке, постепенно растут по мере увеличения срока погашения.
Кроме того, доходность государственных облигаций всех основных стран еврозоны, взятая отдельно, показывает рост ставок по мере увеличения дюрации облигаций без инвестиций.
Есть небольшая инверсия в курсах Великобритании, вышедшей из ЕС. Доходность снижается на пяти- и восьмилетней частях кривой, затем следует восстановление, а затем на другом конце кривой.
Прогнозы для Европы
Аналитики Goldman Sachs снизили свои прогнозы экономического роста в еврозоне с 3,9% до 2,5%. Если российский газ вообще перестанет поступать в Европу, темпы роста могут снизиться до 2%, считают в инвестбанке.
JPMorgan со своей стороны полагает, что в еврозоне, сильно зависящей от российской нефти и газа, рост ВВП в 2022 году составит около 2%. По его оценкам, индекс MSCI Eurozone на конец года составит 275 % точки.
Goldman Sachs понизил прогноз роста прибыли на акцию для компаний, акции которых включены в индекс STOXX Europe 600, до 2% с прогнозируемых ранее 8.
Что дальше
В краткосрочной перспективе российско-украинский конфликт, по мнению экономистов, делает макросреду все более похожей на период стагфляции 1970-х гг., когда акции оборонных секторов (телекоммуникации, производство товаров первой необходимости и др.) сопротивлялись лучше, чем представители цикликов (автопроизводители, туристические услуги), рестораны, строительство и т д.).
Многие западные компании, работающие в России и Украине, добровольно приостановили свою деятельность, и риски есть в каждой отрасли. Негативное влияние может оказать сельскохозяйственная и аэрокосмическая промышленность, кабельная промышленность, светотехническая и целлюлозно-бумажная промышленность.
Рост цен на сырье представляет угрозу для ряда европейских химических компаний, таких как производители удобрений, кальцинированной соды или стекла. Экономисты считают, что Европе не обойтись без минеральных удобрений, большую часть которых импортируют на европейский рынок Россия и Беларусь. Для его производства требуется природный газ, а при нынешних ценах на природный газ производители удобрений в Европе окажутся под большим давлением. Поэтому санкции против России пытаются пока обойти удобрения.
Вывод
Пока преждевременно говорить о глубокой рецессии, сопровождающейся отрицательными темпами роста ВВП западных экономик. Но ряд признаков уже указывает на значительную вероятность его появления на горизонте 1-2 лет.
Можно ожидать замедления экономического роста в США. Европа уже движется от замедления к рецессии. Стоит отметить, что инвестиционные банки понизили свои прогнозы роста ВВП Еврозоны в 2 раза.
Уже в этом году растущая инфляция, рост ставок и геополитическая неопределенность существенно замедлят экономический рост, как в западных странах, так и в мировой экономике в целом.
BCS — Среднесрочные тенденции — 06.04.2022 в 18:40