Рынок ОФЗ открылся с большим оптимизмом, чем ожидалось. Доходность гособлигаций в среднем ниже ключевой ставки. В целом, это позитивно для фондового рынка. Посмотрим, какие есть узоры.
Что происходит
Кривая доходности является универсальным инструментом для прогнозирования инфляции, состояния рынка облигаций, акций и даже цен на недвижимость. Это связано с тем, что на одном графике можно увидеть безрисковую ставку за несколько лет. И от этой ставки, добавляя премию за риск, также рассчитываются все остальные активы.
Сейчас нас в первую очередь интересует фондовый рынок, поскольку ожидается возобновление торгов. Все эмитенты получат какую-то новую оценку капитализации в новых реалиях, но исходя из данных с рынка облигаций, стартовавших в понедельник, и весьма оптимистично.
Общая картина на рынках такова: если краткосрочные ставки высокие, а долгосрочные низкие (происходит разворот), это указывает на начало рецессии. Если события будут развиваться быстро, как сейчас в России, то по сути все эти риски уже могут быть в ценах, а значит, есть куда расти.
Дивиденды против купонов
Итак, мы имеем следующую картину: короткие ставки на многолетних максимумах, рынок облигаций находится на дне, акции готовы восстановиться в будущем. Но в российских реалиях есть и сильный дивидендный фактор. Инвесторы постоянно оценивают доходность акций и облигаций.
На момент приостановки торгов 25 февраля дивиденды по крупным эмитентам составляли от 14% (Лукойл) до 22% (Газпром), что в среднем выше текущих ставок ОФЗ (с более высоким уровнем риска). В то же время рынок явно ожидал дальнейшего падения облигаций, поэтому фокус на дивидендных бумагах также может выйти выше ожидаемого, несмотря на все риски.
Традиционно рынок ОФЗ имеет высокую корреляцию с фондовым рынком. В моменты кризиса он падает немного раньше и восстанавливается немного быстрее. Если посмотреть на динамику индекса облигаций RGBI и широкого индекса Московской биржи, то можно увидеть, что рынок уже давал аналогичные сигналы на покупку акций в 2015, 2018 и 2020 годах.
Выводы
Рынок облигаций часто служит надежным источником сигналов для фондового рынка. Важно отметить, что сейчас мы находимся в точке, типичной для экономики перед рецессией, но фондовый рынок в значительной степени справился с этими рисками раньше и теперь сталкивается с гораздо меньшей неопределенностью.
Когда торги всей секции акций откроются, инвесторы оценят ожидаемую доходность облигаций и дивидендных акций. Учитывая, что ОФЗ показали более слабую, чем ожидалось, просадку (и более низкие ставки), спрос на акции может быть достаточно высоким.
Динамика индекса RGBI (государственных облигаций РФ) показывает, что после его падения и отскока следует аналогичный отскок индекса Московской биржи. Если сценарий повторится в этом году, инвесторы будут покупать не только ОФЗ, но и акции в ожидании будущего восстановления экономики.
БКС – рынок России – 22.03.2022 в 12:00
