Акции Сбербанка остаются в авангарде геополитического противостояния. Сохраняется высокая неопределенность финансовых потоков кредитной организации, дивиденды под большим вопросом, но бумаги могут оставить некоторые ожидания.
С момента максимума падения 2021 года в разгар паники февраля 2022 года акции выросли в четыре раза. Отскок в марте-апреле встретил сопротивление в районе 170 руб. Нынешние 130+ рублей — это некий баланс интересов покупателей и продавцов в условиях санкций. Что дальше?
Фундаментальная обстановка
Очевидно, что западное направление развития Сбербанка сейчас закрыто. Компания находится в черном списке SDN в США, не отстает и Европа, где банк вынужден уйти с европейского рынка из-за аномального оттока средств и угроз безопасности сотрудников. С 12 мая Япония также замораживает активы Сбербанка. По нашим оценкам, на конец 2021 года на долю Sberbank Europe приходилось 2,5% от общих активов Группы.
Основной бизнес банка сосредоточен в России и странах СНГ. Во внутреннем контуре наблюдается резкое охлаждение спроса на кредитные ресурсы как со стороны частного сектора, так и компаний, по нашим оценкам, падение в марте по сравнению с февралем может составить 50%. А высокая ставка по депозитам, после решения ЦБ поднять стоимость фондирования, давит на процентную маржу банков.
По оценкам руководства Сбербанка, приводимым в СМИ, потери банковского сектора в 2022 году могут составить 3,5-5,8 трлн руб. Средняя доля Сбербанка в системе составляет около 40%. Если драматические оценки оправдаются, то ущерб может покрыть годовую прибыль Сбербанка за 2021 год. Однако мы считаем, что окончательные результаты останутся более оптимистичными.
Давление на капитал банка оказывает ликвидация на фондовом рынке. На 1 февраля портфель ценных бумаг Сбербанка составил 5,14 трлн руб. Переоценка позиций только за январь превышает 102 млрд рублей, текущие цены активов, торгуемых на бирже, явно намного ниже, несмотря на восстановление долгового рынка. При этом в рамках мер поддержки финансового сектора ЦБ разрешил банкам учитывать стоимость акций и облигаций в ценах на 18 февраля.
Тему дивидендов нужно рассматривать с точки зрения удобства и остроты момента. С точки зрения инвестиционной привлекательности ценных бумаг и пополнения бюджета по размеру пакета за счет государства выплата будет приветствоваться. Но есть требование достаточности капитала, а также остро стоит проблема разделения прав на ценные бумаги между резидентами и нерезидентами. Объективности ради, отрицательное решение эмитента следует принимать спокойно, в сложной ситуации. Лучше не получить его сейчас, чем ухудшить финансовое положение корпорации.
На сегодняшний день акции Сбербанка торгуются с капиталом 0,5 по P/BV. За последние 5 лет этот показатель был в среднем более чем в 2 раза выше. Темп снижения стоимости ценных бумаг продолжает превышать ожидаемое снижение собственного капитала, даже в случае отрицательного результата, также в 2 раза. Это можно взять за основу для оценки перспектив.
Очевидно, что стоимость ведения бизнеса теперь основана на долгосрочных негативных ожиданиях рецессии, которые можно частично сбросить со счетов, если геополитическая напряженность ослабнет. Однако без учета вероятности восстановления стоимости до исторических максимумов текущие цены на ценные бумаги могут быть занижены примерно на 50% и более%+.
Техническая обстановка
Старшие тренды идут вниз. Акции торгуются на минимумах 2017 года, а область минимумов осени 2018 и весны 2020 года становится препятствием для отскока в начале апреля.
Прямо сейчас в районе 130 рублей проходит важный уровень горизонтальной поддержки. В случае их доставки акции могут быстро оседать в районе 120 рублей.
Что касается оценки лимитов риска, то пока они актуальны, это 118,5 рубля до конца апреля, а вероятность перехода ниже него оценивается всего в 5%.
Минимальное улучшение настроений не наступит до прохождения дна до потолка в 140 руб.
На горизонте 2022 года незакрытый гэп от 22 февраля чуть выше 208 рублей может служить бычьим техническим ориентиром. Кстати, он совпадает с фундаментальными расчетами о разнице темпов снижения капитализации и банковского капитала. А время выхода на бенчмарк зависит только от способности пробить апрельские максимумы – более 170 руб.
Сентимент
Траектория действий больше зависит от динамики геополитических процессов и масштабов западных барьеров. Спрос на бумаги падает, а объемы торгов в разы меньше, чем до кризиса, но нормализация внешней ситуации может стать толчком для активизации покупателей.
Сейчас, скорее, первостепенное значение имеют рыночные настроения, которые не позволяют восстановить чрезмерное падение даже по меркам фундаментальных мультипликаторов.
Оценка справедливой стоимости осложняется неопределенностью штрафных убытков, а финансовая отчетность корпорации по понятным причинам перестала публиковаться.
БКС Мир Инвестиций
БКС – Среднесрочные тенденции – 14.04.2022 в 15:00
