Фактический объем акций в свободном обращении по сравнению с февральским уровнем снизился почти в 3 раза. Это важный фактор, поддерживающий фондовый рынок. Давайте посмотрим детали.
Рынок поменялся
Суммарная капитализация 75 крупнейших компаний российского фондового рынка сейчас составляет около 42 трлн рублей. Из них примерно 33% (13,7 трлн руб.) находятся в свободном обращении).
Ценные бумаги в свободном обращении — это ценные бумаги, доступные частным инвесторам на рынке. В них не входят крупные пакеты стратегических инвесторов и государства.
На конец первого полугодия 2021 года нерезидентам принадлежало около 80% акций в свободном обращении российского фондового рынка. Во второй половине 2021 года они выступали в основном как продавцы российских акций: общий объем продаж с июля 2021 года по январь 2022 года мог превысить 450 млрд рублей. Данных о том, какими были объемы продаж в феврале, пока нет, но, скорее всего, они были выше уровней последних месяцев.
В результате можно предположить, что доля нерезидентов в свободном обращении, составлявшая 80% на конец первого полугодия 2021 г., уменьшилась на конец февраля 2022 г до 60–70%. Если ориентироваться на прежние 13,7 трлн руб всего free float, то в сумме он уменьшился до 8,2–9,6 трлн руб.
С февраля ЦБ РФ запретил операции с российскими акциями для нерезидентов, то есть теперь их деньги заблокированы на рынке и не участвуют в торгах. Это означает, что остаточный (реальный) free-float российского рынка составляет примерно от 4,1 до 5,5 трлн рублей, или от 10 до 13% от общей капитализации российского рынка.
Для сравнения: на выделенный 1 млрд руб. 18-24% акций в свободном обращении могут быть выкуплены у ФНБ для поддержки рынка. Это много.
Поэтому фактический объем free float (доступный для торговли) сейчас низкий, соответственно торговая ликвидность страдает. Если бы Минфин активно скупал акции на заявленный триллион, эффект на рынок был бы очень сильным: в течение нескольких месяцев выкупили бы вычеты 2022 года, а индекс Московской биржи достиг бы исторических максимумов
В какой-то степени ситуацию можно сравнить с выкупом акций ВСМПО-АВИСМА. Этот выкуп был самым активным на российском рынке за последние годы из-за низкой ликвидности. Доля покупок в среднедневном обороте в январе 2022 года составила 43%. В результате котировки на 2021 год выросли более чем в два раза, а с момента запуска обратного выкупа — в 2,7 раза.
Что мне с этого
Минфин не покупал акции на российском рынке и, вероятно, не будет. Рынок стабилизировался в новых условиях, а нерезиденты не могут продавать. То есть превышение продавцов не столь существенно.
В то же время из сложившейся ситуации рождается новый механизм. Без иностранных участников ликвидность торговли снизилась. Фактическое количество акций в свободном обращении составляет 30-40% от уровней до закрытия рынка.
Российские инвесторы исторически менее чувствительны к ухудшению геополитической ситуации. Во второй половине 2021 года именно они поглотили львиную долю продаж акций нерезидентами. В 2022 году они, скорее всего, снова станут покупателями российских акций, так как инструментов для инвестирования в условиях внешних ограничений становится меньше. Но теперь их активность будет иметь гораздо более сильное влияние именно из-за низкого free float.
Кроме того, ускорение инфляции в России сделало инвестиции в фондовый рынок одним из основных способов сбережения капитала россиянами. Сейчас сложно найти на рынке альтернативные инструменты, способные обеспечить доходность выше, чем рост индекса потребительских цен.
Несмотря на санкции, положительное сальдо внешней торговли России в этом году может снова превысить исторический максимум. По одному из рассмотренных нами сценариев положительное сальдо торгового баланса в 2022 году составит $180-185 млрд за счет высоких цен на сырье и падения импорта. При этом отток капитала из-за принятых внешних и внутренних ограничений будет необычно низким.
Часть «остатков» средств от ВЭД, помимо недвижимости, земли и импортозамещения, скорее всего, уйдет на фондовый рынок, где их ждет нехватка продавцов и урезанная ликвидность.
Какие выводы
1. Геополитика будет проигнорирована. Пока на российском рынке останутся только резиденты, восприимчивость акций к геополитической повестке будет снижаться, если не будут действительно существенные ограничения на экспорт российских энергоресурсов. Возможны локальные сокращения в новостях, но в долгосрочной перспективе негатив будет перевариваться.
2. Рост рынка только увеличит дальнейший рост рынка. Это происходит из-за значительного уменьшения свободного обращения. Российские инвесторы в большинстве случаев выступают покупателями российских акций. С каждой новой покупкой количество акций в свободном обращении будет постепенно уменьшаться, поэтому влияние последующих покупок будет немного сильнее.
Этот эффект может быть незаметен в краткосрочной и среднесрочной перспективе (месяцы), но если ситуация сохранится достаточно долго, он может стать сильным драйвером роста для российского фондового рынка.
3. Падения будут искуплены. Устойчивость к геополитике, более высокий рост капитала из-за низкого free float, а также отсутствие очевидных альтернатив для вложения средств будут способствовать тому, что резервы будут использоваться для увеличения длинных позиций.
Рассмотренный сценарий актуален до тех пор, пока нерезиденты не проявляют активности на российском рынке. На данный момент нет официального решения о том, когда и как иностранные инвесторы смогут выйти из российских акций.
Сценарные риски: Существенное снижение экспорта из Российской Федерации из-за внешних ограничений или завершения товарного цикла и значительное падение цен на энергоносители и другие сырьевые товары.
Какие акции покупать? Д — диверсификация
Гипотеза, предложенная в данной статье, относится к росту всего российского рынка в целом (индекс Московской биржи). Можно предложить стандартный портфельный подход с отраслевой диверсификацией. Например, формула может быть такой:
– 60% доля экспортеров (нефть и газ, цветные металлы, удобрения).
– 40% акций компаний, ориентированных на внутренний рынок (потребительский сектор, крупные банки, выборочно IT-индустрия и энергетика).
Может показаться, что доля экспортеров могла бы быть намного выше, но монетарное регулирование и укрепление рубля все изменили. Эффект девальвации исчез, курс доллара вернулся ниже 80. Таким образом, удается поддерживать почти баланс между экспортерами и другими компаниями.
Где сильнее всего упал free-float
Можно предположить, что ценные бумаги, имевшие высокую долю нерезидентов в свободном обращении, в среднем могут показывать динамику не ниже, чем индекс Московской биржи. Если раньше по указанным ценным бумагам существовало рыночное равновесие покупателей и продавцов по одной цене, то теперь предложение должно уменьшиться за счет заморозки нерезидентов. То есть, чтобы цена акции нашла равновесие, она должна быть выше.
Данных о доле нерезидентов в капитале той или иной ценной бумаги вообще в свободном доступе нет, но можно отметить исторически высокую концентрацию нерезидентов в акциях: Сбербанк, Газпром, Озон, Яндекс, МТС, TCS Group , Фиксированная цена, Детский мир. Это акции, которые могут выиграть больше, чем другие, от заморозки в свободном обращении.
БКС – Среднесрочные тенденции – 04.08.2022 в 14:20