Российский рынок заморозил цены 25 февраля. Акции не торгуются, но компании работают, зарабатывают деньги и отчитываются. Давайте посмотрим на их фундаментальную оценку и назовем самые дешевые.
Ликвидационная стоимость
В трудные времена, когда традиционные мультипликаторы сильно искажены, последней метрикой для компании является ее балансовая стоимость. Это бухгалтерская оценка всех активов компании за вычетом ее обязательств (долгов, кредитов от поставщиков и покупателей).
Отцы-основатели стоимостного инвестирования (Бенджамин Грэм, Уоррен Баффет), говоря о покупке «дешевых» компаний, часто имели в виду именно стоимость баланса, которая выражается через отношение P/E, или P/BV (цена /ценность книги).
Логика этого мультипликатора заключается в том, что он измеряет рыночную капитализацию компании в единицах ее реальных активов. В относительном выражении он отвечает на вопрос: что будет, если компанию ликвидировать, продать все имущество и распределить деньги между акционерами.
Отсюда простой вывод: если P/B ниже 1, то компания фундаментально недооценена. Инвесторы ничего не теряют, даже если он закроется. В обычное время найти компанию с таким Р/В практически невозможно — ее акции сразу выкупаются. Но сегодня несколько крупных российских эмитентов торгуются с дисконтом. Назовем некоторые из них.
Самые дешевые компании РФ
Для обзора мы берем только наиболее ликвидные ценные бумаги, входящие в индексы широкого рынка Московской биржи и РТС. Из более чем четырех десятков компаний девять нанимают там, где соотношение P/B ниже единицы. В основном это нефтяная и энергетическая промышленность.
Под величиной P/B можно понимать условный «восстановительный потенциал» — увеличение акций, которое позволит выйти на соотношение капитализации и балансовой стоимости хотя бы на уровне 1:1. Важно сделать оговорку — «условную», — поскольку, например, у ФСК и Сургутнефтегаза Р/Е выше 1 никогда не было.
Но для большинства акций этот индикатор вполне подходит. Например, осенью «Газпром» стоил более 1 размера своего баланса, а на закрытии фондового рынка в феврале потерял более 40% своей рыночной стоимости. Оба показателя указывают на то, что рост восстановления составит сотни процентов.
Также важно отметить еще один момент: малодолговые компании, не затронутые санкциями, которые подешевели вместе с рынком (Лукойл и Татнефть), имеют значительно меньший потенциал восстановления по показателю P/E. И это логично: у них меньше риска. Они, скорее всего, потеряют меньше, если рынок снова начнет продаваться на открытии. Их следует учитывать в случае ухудшения ситуации с санкциями.
Выводы
Коэффициент P/B служит окончательным инструментом для оценки компаний, когда перспективы выручки и чистой прибыли неясны. Именно такая ситуация сейчас на российском рынке: прогнозировать акции становится все сложнее.
Однако тот же P/B измеряет, насколько компания недооценена по отношению к активам на балансе компании или ее ликвидационной стоимости. Коэффициент ниже 1 указывает на сильную недооценку. Это приблизительный показатель, но он все же ясно указывает на то, что инвесторы берут на себя меньше риска в таких акциях, чем в любых других.
Основные акции, такие как Роснефть и Газпром, на момент закрытия торгов имели P/E 0,54 и 0,34 соответственно. Восстановление до справедливого уровня (=1) дает потенциал роста этих акций на уровне 90% и 190% соответственно. Для фишек вроде ФСК ЕЭС и Сургутнефтегаза это могут быть сотни процентов.
Менее рискованными (но и с меньшим потенциалом) являются Лукойл и Татнефть, которые не попали под санкции. Восстановление P/E до адекватного уровня потребует от 10% до 40% роста. В случае дальнейшего спада на рынке эти чипы могут продержаться лучше других.
БКС – Среднесрочные тенденции – 21.03.2022 в 18:40
