Рассмотрим ОФЗ с плавающим купоном и попытаемся оценить, какие из них могут обеспечить более высокую премию к RUONIA в текущей ситуации.
Государственные облигации ОФЗ-ПК на российском рынке представлены 16 выпусками общим объемом около 4,7 млрд рублей. Купон на новые выпуски, размещаемые после 2019 года, привязан к ставке RUONIA без премии. Но более старые выпуски, размещенные в 2014–2016 годах, получали премию от 0,4% до 1,5% по сравнению с базовой ставкой. Рассмотрим их подробнее.
Размер очередного купона по таким ОФЗ-ПК определяется как средняя ставка RUONIA за последние 6 месяцев до даты определения купона плюс фиксированная премия, которая отличается от выпуска к выпуску. Таким образом, купонный доход не сразу реагирует на изменение процентных ставок, а с шестимесячным лагом.
На практике фактическая купонная премия RUONIA зависит от рыночной цены. Обвал надбавки или уменьшение дисконта повлияет на окончательную надбавку к эталонному индексу. Давайте рассчитаем это значение, используя метод простой маржи.
Для ценных бумаг с лагом 6 месяцев рассчитаем форвардную цену, которая будет действовать на дату окончания следующего купонного периода:
FP = MP – (Coup-Rate) * T/365, где
FP – форвардная цена облигации
MP – текущая рыночная цена облигации
Coup — известный купон в %
Ставка — ставка RUONIA, действующая до окончания текущего купонного периода. При этом прогноз предполагает постепенное снижение базовой ставки до 12% в течение ближайших месяцев.
Т – количество дней до окончания текущего купонного периода.
Кроме того, купонная премия, скорректированная с учетом RUONIA, рассчитывается по формуле:
100/FP × ((100−FP)/M+Spread), где
М – количество лет до погашения,
Spread — номинальный спред к RUONIA
По ОФЗ с небольшой просрочкой 7 дней и без премии по RUONIA мы не будем рассчитывать форвардную цену. Здесь вы можете использовать рыночную стоимость.
В результате расчетов были получены следующие результаты:
Ряд выпусков показывает превышение над номинальным размером премии. Номера 29018, 29019 и 29020 выглядят лучше остальных.
Короткий выпуск 29012 выгодно отличается от остальных, здесь премия к RUONIA составляет почти 3%. Однако по данному выпуску осталось всего 2 купонных выплаты, поэтому его доходность близка к доходности сопоставимых ОФЗ-ПД и корректнее сравнивать его с ними.
Сопоставимые выпуски 26209 и 26220 дают доходность 14,8% и 12,8% соответственно. По нашему прогнозу, эффективная доходность к погашению выпуска 29012 составляет 15%, что делает его несколько более привлекательным по сравнению с ОФЗ-ПД с аналогичной дюрацией.
БКС – Среднесрочные тенденции – 18.04.2022 в 14:00
