Фондовый рынок не спешит восстанавливаться после девальвации рубля. В условиях 30-процентного роста доллара с начала года основные акции продолжают оставаться в минусе по сравнению с уровнями февраля. Давайте выясним, от кого ждать ускорения, когда рынок вернется в норму.
Валютная компонента
Российский фондовый рынок по своей сути является валютным рынком. 67% эмитентов в текущем составе индексов РТС и Московской биржи являются экспортерами, получающими доход преимущественно в долларах, евро или в привязке к их курсу. Следовательно, падение рубля в среднем положительно для отечественных акций, а рост – отрицательно.
Если мы возьмем данные индекса Московской биржи за последние 8 лет (с начала 2014 года) и посмотрим на его корреляцию с парой доллар/рубль в недельных данных, то получим, как ни странно, ровно те же 67%. Это можно трактовать так, что две трети динамики доллара заложены в динамике действий РФ.
Высокую зависимость фондового рынка от доллара можно увидеть, даже если посмотреть только на графики индекса Московской биржи и доллар/рубль. Каждый раз, когда курс доллара резко ускорялся по отношению к рублю (в конце 2014 и 2015 или в начале 2018 и 2020 годов), это давало толчок росту котировок акций, измеряемых в российской валюте.
Какие секторы выиграют
Эффект от роста доллара для каждой компании индивидуален. Это зависит от соотношения ваших доходов в иностранной валюте и расходов в рублях, от наличия и структуры долга (в долларах, евро и рублях), от структуры и запаса ликвидных активов (счета, депозиты, ценные бумаги).
Предполагается, что в долгосрочной перспективе влияние курсовых колебаний должно быть примерно одинаковым для представителей одних и тех же отраслей. Как было сказано выше, в выигрыше оказались в основном экспортеры, в том числе нефтегазовые, бумажные, металлургические и химические компании. Нетто-импортеры, например, ритейлеры и транспортники, в минусе.
Есть и отрасли, для которых фундаментальное влияние слабости рубля неоднозначно, например, это все банки, телекоммуникации и электроэнергетика. Хотя на импортное программное и аппаратное обеспечение может приходиться значительная часть затрат, они все же могут выиграть от растущего спроса. Ниже приведена сводная таблица 10 основных секторов.
Акции-фавориты
Но все это из ряда наблюдений. Давайте рассмотрим наиболее ликвидные акции в трех секторах, которые должны выиграть от роста доллара, и посмотрим на их реальную корреляцию с парой доллар/рубль, чтобы определить лучшие цели для покупки. Штрафные факторы здесь не учитываются, это тема для отдельного разговора.
Для сравнения возьмем недельные данные с начала 2014 года (период свободно конвертируемого рубля и чуть раньше). В итоге мы видим, что самую высокую корреляцию дают металлурги: Северсталь, Полиметалл, Полюс. Привилегированные акции ФосАгро и Сургутнефтегаза также входят в первую пятерку. Это акции, которые исторически больше всего выиграли от ослабления рубля.
Наименьшую корреляцию с долларом среди основных экспортеров демонстрируют обыкновенные бумаги Сургутнефтегаза, Газпрома, обе бумаги Татнефти (обыкновенная и привилегированная), а также АЛРОСА. Большинство производителей стали, а также нефтяные гиганты Лукойл и Роснефть скромно расположились в середине списка.
Не только экспортеры
Помимо экспортных секторов, есть еще несколько неожиданных потенциальных фаворитов. Например, банки и финансовые компании принципиально не должны зависеть от валютного рынка. Но по факту мы видим, что Московская биржа исторически имеет корреляцию с долларом 0,67, то есть на уровне НЛМК и выше Новатэка.
Еще более неожиданными в этом списке оказались ПИК и М.Видео, которые являются нетто-импортерами, однако их акции положительно реагируют – с коэффициентом 0,6 – на рост доллара. Частично это можно объяснить бумом на рынке недвижимости и электроники, который часто следует за ростом доллара.
Другим примером, который не совсем соответствует теории, являются банки. У Сбербанка корреляция с долларом – почти 0,58 за последние 8 лет, хотя эта бумага ни с какой стороны не является валютой. В ВТБ другая ситуация, о которой речь пойдет ниже. Можно предположить, что крупные банки играют на росте рублевых доходов и курса ЦБ, но на самом деле проще принять это как данность: Сбербанк следует за долларом (а ВТБ — нет).
Акции под риском
Чужих следует искать на фоне слабого рубля среди компаний, ориентированных на импорт, в основном в потребительском секторе (не считая фермеров), а также в транспорте (авиация). Давайте посмотрим, как ваши ценные бумаги исторически вели себя по отношению к доллару, чтобы выбрать те, которые впервые после начала торгов, возможно, стоит избегать.
Из акций, торгуемых с 2014 года, худшие результаты у Магнита. Почти 40% обратная корреляция с долларом, что означает неизбежное снижение роста курсов валют. Аэрофлот чувствует себя немного лучше. В пятерку аутсайдеров также входит ТМК, которая делает ставку на валютные товары (сталь). И банк ВТБ, что сложно логически объяснить.
Некоторые телекоммуникационные компании (МТС, Ростелеком) и энергетические компании (РусГидро) действительно нейтрально относятся к доллару, то есть фактически проигрывают общему рынку в период роста валюты. Однако есть и такие, которые ненамного уступают экспортерам, например, ФСК и Россети с корреляцией больше 0,5.
Выводы
Исторически сложилось так, что российский рынок положительно восстанавливается ростом курсов валют. В первую очередь это касается компаний-экспортеров, но не только их. Топ-5 акций с наибольшей корреляцией к доллару: Северсталь, Полиметалл, Полюс, ФосАгро и Сургутнефтегаз (привилегированные). Это лучшие токены для периода роста доллара.
Негативную реакцию на руководителей проявляют всего несколько газет, и в первую очередь «Магнит». В первую пятерку иностранцев также вошли: ТМК, ВТБ, Аэрофлот и Ростелеком; эти четыре имеют почти нулевую корреляцию с долларом. Это означает, что в период укрепления валюты они могут сильно отставать от рынка. Но не так много, чтобы потерять в его падении.
БКС – Среднесрочные тенденции – 28.03.2022 в 18:00