Кривая доходности ОФЗ. Что было, что стало

Фото – Кривая доходности ОФЗ. Что было, что стало События онлайн

В понедельник, 21 марта, впервые после приостановки торгов состоялись торги российскими ОФЗ. Посмотрим, как изменилась структура доходности государственных облигаций.

Кривая бескупонной доходности, также известная как кривая G, отражает зависимость между доходностью и дюрацией ОФЗ. Ось X — это дюрация, а ось Y — эффективная доходность к погашению.

Эта кривая является основой для фиксации ставок всех облигаций в рублях. Целевая доходность корпоративных облигаций определяется как участок кривой, соответствующий дюрации плюс премия за риск.

Структура кривой позволяет оценить ситуацию не только на рынке ОФЗ, но и на рынке облигаций в целом. Добавляя к соответствующей точке кривой теоретическую премию за риск, мы можем предположить, какова будет доходность корпоративных облигаций после того, как они будут допущены к торгам.

G-кривая на 21 марта

По состоянию на 21 марта 2022 г структура кривой G выглядит следующим образом:

Кривая доходности ОФЗ что было, что стало

Краткосрочная доходность (слева) значительно выше долгосрочной. Такая кривая называется перевернутой. Он формируется, если рынок ожидает высокие ставки в ближайшие несколько лет, но ожидает более низкие ставки в будущем. Участники рынка, видимо, уверены, что ключевая ставка в 20% является максимальной и дальше будет только снижаться.

👉  Итоги аукциона открытия. Какие доходности по ОФЗ

Также перевернутую кривую часто называют предвестником спада в экономике, но в данном случае это не стало неожиданностью.

G-кривая до приостановки торгов

Вот как выглядит кривая ОФЗ на 21 марта по сравнению с уровнем до приостановки торгов (25 февраля) и до признания независимости ДНР и ЛНР (18 февраля).

Кривая доходности ОФЗ что было, что стало

Урожайность больше всего увеличилась в период до 2 лет, а в период от 5 до 8 лет рост был наиболее ограниченным. Примечательно, что кривая от 18 февраля здесь выглядит практически плоской, подчеркивая сегодняшний аномальный спред доходностей по срокам. Наклон кривой, вероятно, смягчится в ближайшие недели.

G-кривая в начале 2015

А вот так выглядела кривая G в начале 2015 года, через 3 недели после «черного понедельника» и повышения ключевой ставки с 10,5% до 17%.

Кривая доходности ОФЗ что было, что стало

Пик ставок здесь пришелся на период в 3 года. В прошлый раз не было уверенности в быстром снижении ставки. Участники рынка сомневались, что Банк России сможет в короткие сроки стабилизировать ситуацию и обеспечить плавное снижение стоимости заимствования. На этот раз ситуация кажется более оптимистичной.

Сегодня дисконт к ключевой ставке существенно выше:

В сегменте 1 год — 3,5 п.п против 2,5 п.п.
В 3-летнем сегменте — 4,7 п.п против 1,4 п.п.
В 5-летнем сегменте — 5,4 п.п против 1,8 п.п.

👉  Поставщики предупреждают рестораторов о росте цен на продукты и алкоголь

Это может быть следствием ограничений, введенных ЦБ. Нерезиденты ОФЗ продать не могут, у крупных госбанков такой мотивации нет, листинги ОФЗ поддерживаются предложениями ЦБ снизу. Таким образом, доходность ОФЗ сейчас несколько ниже, чем могла бы быть исходя из уровня ключевой ставки и других индикаторов денежного рынка.

Выводы

• Дисконт к справочной ставке сегодня выше, чем в 2015 году. Это объясняется ограничениями, введенными ЦБ, в основном ограничением продаж нерезидентами, участие которых в ОФЗ на 25 февраля оценивалось в 17,4%.

• Самая высокая доходность на сайте до 2-х лет. Кривая перевернута по всей своей длине, что может указывать на то, что участники торгов рассчитывают на устойчивое снижение ставок.

• Разница в эффективности коротких и длинных заголовков превышает 3 процентных пункта. Это большой разрыв, который может быть постепенно сокращен в ближайшие недели.

• В целом прогноз кажется более оптимистичным, чем ожидалось. Это повышает шансы на скорейшее возобновление торгов другими биржевыми инструментами.

БКС — Российский рынок — 22.03.2022 в 09:20

Подписаться
Уведомить о
guest
0 комментариев
Межтекстовые Отзывы
Посмотреть все комментарии
0
Напишите свой комментарий!x