Экономисты следят за кривой доходности государственных облигаций на предмет признаков экономического спада. Рассмотрим динамику показателя за последние месяцы.
О показателе
Чем больше срок погашения государственной облигации, тем выше ее доходность – так работает правило в стандартной выписке. Ситуация, когда долгосрочные ставки падают ниже краткосрочных, неоднократно наблюдалась в американской истории примерно за год до рецессии. Нельзя сказать, что это стопроцентный показатель, но он очень важен.
Почему инвестиции работают как опережающий индикатор? Он учитывает широкий спектр динамики бизнес-циклов, от политики центрального банка, сроков капиталовложений в бизнес и банковских кредитов до настроений потребителей и рациональных ожиданий инвесторов в отношении будущего.
Кривая была в норме еще в декабре
До переизбрания Джерома Пауэлла на пост главы Федеральной резервной системы в конце ноября 2021 года Центральный банк США придерживался сверхмягкой денежно-кредитной политики. С момента вступления на второй срок Пауэлл изменил свою риторику. В середине декабря прошлого года уже прогнозировались три повышения ставок в 2022 году и еще три — в 2023-м.
В то время, при ставке ФРС 0,0-0,25%, прогнозная кривая доходности казначейских облигаций выглядела следующим образом (по состоянию на 17.12.2021.):
Причина искажения на кривой
В США инфляция приблизилась к 8%, подтолкнув рыночные ставки вверх. С начала конфликта в Восточной Европе облигации США как безрисковый актив пользовались повышенным спросом. Следовательно, их доходность упала вместо роста из-за ожиданий повышения процентной ставки Федеральной резервной системой, что привело к краткосрочному искажению кривой доходности.
Текущая ситуация
На сегодняшний день ФРС удалось поднять ставку один раз: на 0,25%, до диапазона 0,25-0,5%, на заседании 16 марта 2022 года ставка по федеральным фондам достигнет 1,9% к концу 2022 г
Долговой рынок смещает прогнозы по ставкам в сторону более высоких доходностей по облигациям США, что вызвано снижением их биржевой стоимости.
На данный момент кривая доходности приняла следующий вид (по состоянию на 21 марта 2022г.):
Что из этого следует
По сравнению с предыдущими данными кривая по-прежнему имеет восходящий наклон. На кривой доходности не видно значительных инвестиций, что экономисты используют как признак спада в экономике штата. В целом он остается в нормальной форме, ожидая планомерного повышения процентных ставок ФРС.
На некоторых участках в средней и дальней частях кривой наблюдается инверсия. Спрэд доходности 10-летних и 2-летних облигаций сократился до 0,2 и по отношению к 3-летним облигациям вот-вот упадет в отрицательную зону.
Модель ФРБ Нью-Йорка, которая оценивает вероятность рецессии на 12-месячном горизонте по отношению к индикатору инверсии кривой, оценивает спред между 10-летними и 3-месячными государственными облигациями. Неудивительно, но в пандемический спад 2020 года он попал достаточно точно, что по динамике макроэкономических показателей было сложно предсказать.
Сейчас это говорит о том, что пока вероятность довольно низкая, около 6%. В то же время к концу года повышение ставки ФРС при прочих равных условиях может перевернуть кривую по модели ФРБ Нью-Йорка.
БКС – Мировые рынки – 21.03.2022 в 17:20