В условиях резких изменений в экономике премии за риск часто увеличиваются. Для разных классов облигаций это может происходить по-разному. В более рискованных отраслях спреды могут значительно расширяться, в то время как в оборонных отраслях они могут оставаться неизменными или даже сужаться. Посмотрим, какие премии образовались на российском рынке после возобновления торгов облигациями.
Методика расчета
Доходность корпоративных облигаций формируется как сумма безрисковой доходности и премии за риск.
Безрисковой доходностью считается доход по государственным облигациям соответствующей дюрации. Для рублевых облигаций это доходность ОФЗ.
Премия за риск формируется на аукционах; по сути, это консенсус участников рынка о том, какую доходность должна давать ценная бумага выше ОФЗ.
В качестве безрисковой ставки будем использовать кривую доходности ОФЗ (G-кривую). На этой кривой каждому значению длительности (ось X) соответствует свой уровень доходности (ось Y). Разница между доходностью корпоративной облигации и соответствующей точкой на кривой G и есть премия за риск. Этот параметр также называют G-спредом.
Спреды G для различных классов облигаций будут определяться на основе индексов, рассчитываемых Московской биржей и информационным порталом CBonds. Во всех приведенных ниже таблицах в качестве единиц измерения используются процентные пункты (pp.)
По сроку до погашения
По ценным бумагам с дюрацией до 5 лет премия за риск увеличилась в среднем на 2,5 п.п. А вот по ценным бумагам с дюрацией более 5 лет премия изменилась незначительно и осталась на уровне, близком к нулю. Дело в том, что долгосрочные корпоративные облигации в основном представлены эмитентами высоких рейтинговых категорий, показатели которых очень близки к ОФЗ.
По кредитному качеству
Для наиболее надежных ценных бумаг с рейтингом инвестиционного уровня ВВВ и выше премия за риск изменилась незначительно. Но чем ниже рейтинг, тем больше прирост доходности. Наибольший скачок премии за риск, как и ожидалось, пришелся на сегмент высокодоходных облигаций (High Yield), представленный эмитентами с низким рейтингом или без рейтинга. В этом сегменте много представителей малого и среднего бизнеса, которым может быть сложнее без потерь выдержать нынешний кризис.
Муниципальные облигации
В качестве общего индекса для всего класса муниципальных облигаций использовался индекс CBONDS-Muni. Для разбивки по дюрации использовались соответствующие индексы, рассчитываемые Московской биржей.
В целом спреды по муниципальным облигациям G расширились на 0,2 процентного пункта. При этом основной рост пришелся на облигации до 1 года, где премия к ОФЗ достигает в среднем 2 п.п.
Выводы
Премии за риск больше всего выросли по коротким облигациям в категориях с низким рейтингом. Это связано с тем, что риск облигаций с более низким кредитным качеством значительно увеличился.
Краткосрочные эмитенты High Yield могут столкнуться с риском рефинансирования в ближайшем будущем, поскольку получение кредитов на сегодняшнем рынке может быть трудным и дорогостоящим. Для инвестора, рассматривающего этот класс активов, очень важно тщательно взвесить все риски.
Короткие муниципальные облигации выглядят интересно. При уровне надежности, близком к ОФЗ, здесь можно получить значительно более высокую производительность. Однако по-настоящему ликвидных выпусков в этом секторе очень мало.
С длинными корпоративными облигациями ситуация практически не изменилась. Здесь премии за риск в среднем остались прежними. Это связано с тем, что данные бумаги в основном представлены квазигосударственными эмитентами, показатели которых традиционно очень близки к показателям ОФЗ.
БКС — Среднесрочные тенденции — 30.03.2022 в 11:00