Акции Аэрофлота ведут сегодняшние торги странно. Акции компании потеряли более 16%, при этом большинство акций торговались уверенно. Мы понимаем, что происходит с акциями российской авиакомпании и каковы ее перспективы.
Что было до приостановки торгов
Авиакомпании по всему миру пережили очень тяжелые времена за последние 2 года. Пандемия COVID-19 нанесла тяжелый удар по авиационной отрасли, сократив пассажиропоток и надолго заблокировав международное авиасообщение. В 2021 году, когда все отрасли активно восстанавливались, показатели авиакомпаний оставались ниже уровня 2019 года.
К началу 2022 года интерес к акциям авиакомпаний постепенно возвращался. Ожидалось, что восстановление рынка постепенно начнет отражаться на финансах Аэрофлота. Цены были близки к минимумам 2020 года, что позволило отдать предпочтение длинным позициям. Казалось, что с ослаблением геополитической напряженности у акций были все шансы на рост. Однако ситуация стала развиваться совсем по другому сценарию.
Что произошло в период приостановки торгов
После 24 февраля события развивались стремительно.
• В воскресенье, 27 февраля, Евросоюз закрыл свое воздушное пространство для российских авиакомпаний. Аэрофлот получил 10% выручки по этому направлению. Перспектива восстановления рейсов неясна, поэтому вряд ли компания получит эти деньги в 2022 году.
• Не только российским авиакомпаниям запретили летать в ЕС, но и иностранным компаниям запретили летать в Россию. Это оставило «Аэрофлот» без роялти — сборов за пролет иностранных самолетов через территорию России.
• Иностранные лизинговые компании отозвали самолеты, взятые в лизинг у российских авиакомпаний, из-за санкций. Российские компании не спешат их возвращать, но в случае посадки в других странах самолет могут задержать и принудительно передать лизинговым компаниям. Поэтому полеты за границу были критически сокращены.
• Boeing и Airbus отказались обслуживать свои самолеты в России. Это ограничивает возможности Аэрофлота по импорту запчастей для самолетов и может значительно увеличить эксплуатационные расходы самолетов.
• Рубль обесценился по отношению к доллару и евро, что нанесло ущерб финансовому положению Аэрофлота. На конец 2021 года доля обязательств по аренде в иностранной валюте составляла 94% и вряд ли существенно снизилась в настоящее время. Ослабление обменного курса также способствует увеличению расходов на содержание флота.
• Рост цен на нефть привел к значительному увеличению затрат на топливо. Регуляторная помощь здесь возможна, но регулирование внутренних цен на авиакеросин в прошлом оказывало очень ограниченную поддержку авиакомпаниям.
По совокупности факторов складывается весьма пессимистичная картина. Расходы компании увеличились, а способность получать доход значительно снизилась. В таких условиях выходом может стать докапитализация авиакомпании, как это было уже в 2020 году.
Тогда на спасение компании во время пандемии было выделено 80 млрд рублей, почти вдвое увеличив доли миноритарных акционеров. В текущей ситуации о конкретных цифрах говорить рано, но инструмент поддержки может быть аналогичным.
Будущие перспективы компании остаются неизвестными и во многом зависят от политического ландшафта. Теоретически, по мере ослабления напряженности в отношениях между Россией и Западом открытие неба для полетов может стать одним из первых шагов. Эти ограничения создают проблемы для всех участников рынка, поэтому будет выгодно их снять. Однако пока неясно, будут ли сняты остальные ограничения и когда.
В отсутствие серьезных улучшений акции Аэрофлота могут остаться в аутсайдерах и показать значительно худшие результаты, чем рынок.
БКС — Российский рынок — 24.03.2022 в 14:10
